王晓辉

来源：中国证券报·中证网     作者：晨风 

    许多人常会问到一个问题，如何看待长期投资的绩效？尤其，是在市场气氛不稳定的时候，企业内在价值的反应，常常未必能够像服感冒药丸一样，又快又有效。

　　我能体会这样的疑惑和焦虑。我会想起一个故事，一个古代流传的传说。

　　一群水手在海上，航行了一段时间。有一天，因为夕阳落下、天色渐黑，却还没到达任何一座港口，于是水手们决定在汪洋中，下锚停船休憩一晚。

　　第二天早上，一个水手醒来，惊讶地发现，整艘船的四周，浮出了无数的岛屿群……明明昨天仍是一片汪洋。众水手们惊惧异常，把暗夜兀自浮升的岛屿，称为“魔岛”。

　　科学家尝试研究这则传说的真实性，终于解开了谜团。他们发现，水手们所称的“魔岛”，实际上是一群珊瑚礁所组成的。魔岛并非一夜出现，珊瑚礁在海面下日积月累，不断增生，而终于在某一个夜里，珊瑚礁成群浮出海面。

　　对于长期投资者来说，看待“绩效”，也是这样的意义。许多人会以“月”、“季”的频率，来审视自己的投资成果。对于趋势操作者而言，这样的频率可能恰当，但对于价值导向的长期投资者而言，这样的审视频率，却不一定适当。

　　企业内在价值的展现，基本上是由最内里的“价值驱动因素”，展现在于最外在的“股价表现”（包含股价上涨及股利分配）。

　　整个价值浮现的过程，大约需要1至2年以上的时间，若再加上市场不可预料的非经济因素波动，可能会让价值浮现的时间，延长得更久一些。此时企业的内在价值，就像是隐含在海平面底下的岛屿，除非一潜入海，否则光从海平面上眺望，则什么也看不到。

　　然而，看不见不等于不存在。价值导向的长期投资者，最重要的核心任务，便是运用价值研究的Ｘ光，穿透出尚未得到市场宠爱、仍深潜于海平面底下的“魔岛”。价值浮现需要时间，不宜依循故往，以理财思维、锱铢必较每个时间点的绩效变化，反而应该一举拉开审视的时间轴，衡量2年、甚至是5年的平均报酬率。

　　举例来说，经常遇到的状况是，前几年价值尚未浮现，绩效平平、甚至因市场波动因素，使帐面上呈现亏损（尤其应注意的是，此乃“帐面亏损”，因为未抛售持股，不等同“实际亏损”）。而在3年之后，魔岛浮现，市场股价终于逐步趋近其应有之价值，股价上涨60％，它将会覆盖前面历年的绩效起伏，那么，3年平均报酬率为20％。

　　有人可能会有疑问，所谓的“魔岛”，会不会在很长时间之后，依旧无法浮现？其实，魔岛并非朝夕之间无端浮起，是经年累月珊瑚礁大量成长而成，企业亦然。罗马不是一天造成，价值研究的终极任务，是深入海底，探讨企业最内在的价值驱动因素，并透视其企业未来产生自由现金流的能力，此“价值”，是魔岛之所以浮现的扎实基础。

　　巴菲特曾说，“股市有如一个资金重新分配的中心，金钱将由好动的人手中，转移到有耐心的人手心”。也因此，当市场只看到海平面以上的热门股，只追求目标价时，身为价值导向的投资者，有动也有静：你会关注市场变化、积极地调降持有成本；也能心如止水，严守投资纪律。因为你知道，投资就像是洒下一颗巨松的种子，等待它自然地萌芽，突破土壤的表面，就像是一座座魔岛，终将浮起。